年末なので、まとめを。

 

 

２０１９年の下半期は、値動きが少ない為替相場になりました。

材料のあった英国ポンドが、１０月以降単独で上昇。その他は、南アフリカランドに動きがあった程度で、全体的に通貨のボラティリティが少なく、歴史的な凪相場であったといえそうです。

 

世界経済は新興国を中心に拡大基調が継続していますが、生産が世界的に軟調。アジア欧州を中心に消費が停滞気味でやや心配されます。

ここ数年は世界的な低金利を受け、米国と新興国を中心に、国債・民間債務・個人債務が拡大、これが個人消費を促してきました。しかし、インドで信用収縮（こっそりプチリーマンショック）が見られるなど、債務拡大の限界が近づいているようです。

 

気になる米中貿易関係ですが、相場の織込みが進んでいるため、現状でも為替は短期以外は反応していません。今後もリスクを気にする必要はなくなったとみています。

 

金融政策からの材料では、９月のＦＲＢによるバランスシート再拡張があります。これを受け、米国債の長短金利差が拡大、為替ヘッジが効きやすくなったことで、米国ドルの上昇が終了し、下落を始めています。

また、スウェーデン中銀はマイナス金利の副作用を警戒し、利上げを開始しました。利上げ自体は一般的なものですが、今後、各国の中央銀行が金融政策を決める上で、マイナス金利の副作用をより一層意識することになりそうです。

 

コモディティ関連は、原油価格は底を打った様子、ＷＴＩ１バレル＝５５米国ドル以下では、シェールオイルのコストが意識された格好です。シェールオイル掘削リグ数は大幅に減少しました。天然ガス・石炭は低価格で推移しています。

値動きが目立ったのはパラジウムで、一方的に上昇が続いています。自動車フィルタ用触媒への需要が大きく、天井が見えない状況となっています。パラジウムの輸出シェアが大きい南アフリカのランドは、上昇圧力を受けております。

 

 

 

２０２０年上半期の展望ですが、基本的には、足下のリスクオン相場がしばらく続くとみています。米国ドルの上昇の可能性が低いため、予想する上では、多少気が楽になりそうです。

 

世界経済は短期の底打ちから、消費も回復傾向を見せると予想。米中関係が回復するにつれ、景況感も改善するというのがメインシナリオです。株価高・不動産高からの資産効果も見られそうです。債券規模の拡大が大きいため、バブルの可能性が高そうですが・・・。

 

上昇する通貨は、ユーロやオーストラリアドルあたりが狙い目。

ユーロはＥＣＢのラガルド新総裁に注目、より長期で見た場合の金融政策の変更の可能性もあり、金融政策決定会合後のコメント等も注目したいところです。

オーストラリアは数年来の通貨安により、ファンダメンタルズが改善しているのですが、中国経済の不透明感から、売りが集まりやすい状況でした。投機筋のポジションも「売り」ポジションがかなり多い状況が続いていまので、不透明感が払拭されれば一気に上昇する可能性が高そうです。

また、どちらの通貨も米国ドル安がプラス材料になると見られます。

 

売り予想の通貨は、米国ドルと英国ポンドです。

米国ドルは、上記のように、９月のＦＲＢによるバランスシートの拡張から下落基調となっています。バランスシートの拡張は、２０２０年上半期も予定されているため、下落基調が続きそうです。

英国ポンドは、ＥＵ離脱無しでも売りたい通貨です。ファンダメンタルズの悪化と投資資金の減少が見込まれ、直近の上昇もあり、通貨の割高感が強まっています。さらにＥＵ離脱による交易条件の悪化が加わることを考えますと、中長期で大幅な下落の可能性も考えられます。

 

新興国・資源国通貨には、ファンダメンタルズ的に怪しい通貨（南アフリカランド、ニュージーランドドル）がありますが、しばらくはリスクオン相場で上昇しやすい環境にあり、触れずに起きたいとところです。将来的に「売り」で見た方が分かり安いファンダメンタルズ（経常赤字の拡大、対外債務の増加）になっているため、現状は上昇してもらって、割高感が高まった方が良いともいえます。

 

原油価格は底堅い動きを想定、ただし、上値ではロシアが協調減産を終了させるとの話もあり、ＷＴＩ１バレル＝６０ドル台、ドバイ先物１バレル＝６５〜７５ドル程度のレンジ相場になることを予想しています。その他のコモディティは為替に影響を与えるような動きにはならないとみています。

 

 

 

 

それにしましても、足下は滅多にないくらいのリスクオン相場でして、年末年始をリスクを気にせず過ごすのは、久しぶりだと感じます。ただ、それだけ脳天気なバブルが作られやすい相場環境であるともいえそうです。

来年はバブル景気ではじまり、年後半から再来年辺りがちょっと厳しい感じになるのではないでしょうか。

 

個別の通貨予想はTwitterの方でおこないます。宜しくお願いいたします。

それでは良いお年を。

 

 

久しぶりにブログでも書こうと思ったので・・・。

 

 

このところは、値動きが少ない相場が続いていましたが、米中の貿易問題の進展、英国の選挙があり、多少ボラティリティが出てきました。ここからは、相場も年末年始相場となり、流動性の乏しさから、ボラティリティの拡大も見込めます。大きな相場を取るためにも、一度通貨の割高感、割安感を整理しようと思います。

 

とりあえず、「割高な通貨」を探していきましょう。

 

 

 

・米国ドル（USD）

まずは、米国ドルです。

ざっくり長期で１割〜２割程割高、日欧の緩和的な金融政策が続いているため、相対的に短期金利が高い米国ドルが割高な状態が続いています。短期筋・機関投資家とも米国ドルを買い越す状態が続いて、いわゆるキャリートレードの資金が入り込んでいることになります。

 

米国経済は、欧州やアジアに比べれば堅調でしたが、ここに来て、工業生産・製造業生産が前年比マイナスになるなど、為替高が産業競争力に影響を与え始めているようにも見えます（注・日本も欧州もマイナスなので為替要因だけではない）。

中長期で見た場合に、金融政策がより緩和的な動きなる可能性があり、そうなった場合の下落幅は大きくなりそうです。

 

米国の貿易赤字・経常赤字は規模が大きく拡大中です。しかしそれでも、リーマンショック前ほどではありません。これは米国が原油の純輸出国になったことが要因と考えられます。当時、米国は世界最大の原油輸入国でした。投機筋が主導した原油高も重なり、米国の経常赤字は最大になりました。

そのため、リーマンショック前は、米国ドルが経常赤字の拡大と共に下落していったのですが、現状では、経常赤字の拡大幅がまだ小さいのか、米国ドルは高い水準を維持出来ています。

 

 

 

・英国ポンド（GBP)

次は、EU離脱に揺れる英国通貨ポンドです。

こちらも、経常赤字国ですが、ここ数年の為替下落の影響もあり、貿易収支を中心に多少改善した感はあります。この辺りは、もうしばらく観測を続けたいところです。

経済は、足下でそれ程悪くはないとみていますが、本格的に悪化するのはEU離脱後だと思われます。貿易を中心に、産業競争力の悪化が見込まれる他、投資の減少なども考えられます。どちらも為替についてはマイナス材料です。

 

英国ポンドは、今年８月に安値をとり、そこから１０％〜１５％ほどの上昇を見せています。安値圏では、投機筋の売りポジションがかなり溜まっていましたが、このところはそれらのポジションもだいぶ解消されてきています。

ちょうど足下で上昇してきたこともあり、売り時を探すには良い頃合いであると思われます。投機筋のポジションも確認しつつ、叩いておきたい通貨になっています。

 

 

 

・南アフリカランド(ZAR)

新興国通貨からは、南アフリカランドを紹介していきます。

パラジウム・プラチナといった貴金属の輸出は好調で、貿易収支はトントンといったところ、しかし、対外債務の増加の影響もあり、経常収支が大幅な赤字となっています。

経済の面では、電力不足が年々悪化、人口が増加していく上で、産業への悪影響が心配されます。

 

もともとボラティリティが高い通貨ですので、下がったら「買い」上がったら「売り」といったトレードがやりやすい通貨なのですが、ファンダメンタルズの悪化が厳しいため、上がったときに「売る」を優先して見ていくタイミングと考えています。

 

 

 

個人的な相場感はやや混乱中、長期でのリスクオン・リスクオフがあまりよく見えていません。金利選好相場なのは確かですが、ボラティリティが高まった場合は、金利選好が崩れ、一気に相場が走り出す展開もありそうです。

とりあえずはベーシックに、リスクオンの場合は、米国ドルの下落、リスクオフの場合は、南アフリカランドの下落、といった感じで見ていけば良いと思われます。

 

 

１月になり最低賃金が変更された国がいくつかあるのですが、その中で気になった国を紹介します。

 

まずはトルコです。トルコの最低賃金は、2029.5TRY/月から2558.4TRY/月に変更になり２６．１％の上昇となりました。トルコのインフレ率は直近で２０％程度ですが、昨年１年を通してみると、もう少し低い水準と思われます。そのため、最低賃金の上昇幅は、実質で７％〜１０％位と思われます。これは、トルコの産業水準を顧慮するとやや高めの設定かなと思われます。

 

昨年トルコリラが暴落後、比較的すぐに回復した背景には、輸入の減少による貿易指標の改善がありました。しかし、今回最低賃金を大幅に上昇させたことで貿易指標が悪化し、暴落前の経済状況に近づいてしまう可能性がありそうです。

 

・２０１８年年初

　「産業水準」　１００

　「生活水準」　１５０

 

このギャップを埋めるために、為替が暴落した。

 

・２０１８年末

　「産業水準」　１１０　　原油価格が低迷、観光客数が増加しているためややプラスだと推測。

　「生活水準」　１１０　　通貨が下落したことで、物価が上昇し、生活生活が悪化。

 

輸入が減少し、貿易指標の改善と共に、トルコリラも安定、上昇。個人消費が低迷したため、ＧＤＰ成長率はマイナス。

 

・現在（最低賃金が上昇後）

　「産業水準」　１１０　　

　「生活水準」　？　　　　最低賃金が上昇したことで、個人消費の伸びが予想される。

 

もし、輸入額が急上昇したり、貿易指標の悪化が極端になるようなことがあれば、もう一度通貨の調整が必要になる可能性がある。

 

 

 

もう一つ、注目される国がメキシコです。メキシコの最低賃金は88.36MXN/日から102.68MXN/日となり、１６．２％の上昇です。メキシコのインフレ率は４．８５％なので、実質的には１０％を超える大幅な最低賃金の上昇となります。

しかし、メキシコの実際の賃金水準は最低賃金に比べ高く、あまり最低賃金が制度として機能していないように見えます。そうなると最低賃金が大幅に上昇しましても、産業への影響は少ないと思われますが、一応気にはしておいた方が良いかなといったイメージです。

 

メキシコの貿易指標は貿易収支・経常赤字共に赤字で、これ以上の赤字避けたい水準ではあります。もし最低賃金の上昇が産業に影響を与えるようですと、メキシコペソへの影響も小さくない可能性があり、注意したいところです。

 

 

 

		2018.12	2018.6比
・ アジア・オセアニア
日本円	【JPY】	76.8	1.9%
オーストラリアドル	【AUD】	102.7	-1.1%
ニュージーランドドル	【NZD】	107.1	1.9%
中国人民元	【CNY】	124.0	-2.9%
・　ヨーロッパ・その他
ユーロ	【EUR】	96.7	0.2%
イギリスポンド	【GBP】	86.1	-1.0%
ノルウェークローネ	【NOK】	89.8	-2.6%
ロシアルーブル	【RUB】	99.3	-2.6%
ポーランドズロチ	【PLN】	100.6	0.9%
トルコリラ	【TRY】	79.2	-1.7%
南アフリカランド	【ZAR】	86.1	-2.3%
・　北アメリカ・中南米
アメリカドル	【USA】	109.3	1.6%
カナダドル	【CAD】	92.8	-1.7%
メキシコペソ	【MXN】	81.9	6.4%
ブラジルレアル	【BRL】	98.1	1.2%

 

 

全体的にかなり小幅な値動きとなった印象です。

為替市場は方向感があまりない展開。米国ＦＲＢの利上げが出来なくなるとの思惑から、米国ドルが弱くなるとみていましたが、欧州ＥＣＢも景気の先行きに懸念があるとして、大幅な金融緩和を維持する方針のようで、ちょっと先が見えにくくなりました。世界的に金融政策が緩和的になるようで、当面はリスクオンの市場環境が予想されます。

 

 

 

そんなよく分からない為替市場に隠れて、オーストラリアの住宅バブルがひっそりと終焉しています。

 

オーストラリアの住宅価格はリーマンショック後に高騰し、２０１２年から２０１７年間に１．５倍以上に上昇しました。元々都市部が少ないオーストラリアで移民の増加により人口が急増し、さらに中国などの海外からの投資が加わり、住宅価格をつり上げました。

この期間は世界的に住宅価格が上昇していた時期でもありますが、その中でもオーストラリア、特にシドニーやメルボルンは、所得に対する住宅価格が高く、バブルの懸念が高い地域であるとされていました。

 

２０１７年４月に海外からの投資の規制が入り、同時期に中国で海外への資金流出への規制が入ったことで、住宅価格が低迷を始めます。２０１８年は年間で４％以上の下落、２０１９年は下落幅が拡大し５％〜１５％程度の下落が予想されています。

 

住宅価格の下落は個人消費に大きな影響を与えることになりそうです。オーストラリアの消費者は、貯蓄率が低く（元々消費志向が高いことに加え、住宅価格の高騰により、住宅ローンへの支払額が多い）、住宅を担保にした消費者金融が日常的に行われていました。

担保価値の下落により、消費者への貸出が減速、消費の減少が予想されています。実際に２０１８年後半は小売売上高の伸びが急減速していて、２０１９年は消費がマイナスになる可能性もありそうです。

 

また住宅ローンを貸出している金融機関にも影響があると考えられます。金融機関が急にバタバタと倒れるようなことは無いでしょうが、貸出基準の厳格化を通じ、企業の資金繰りなどへ影響を与えることになりそうです。

 

 

 

住宅価格の下落はオーストラリアだけではなく、お隣ニュージーランド、カナダ、北欧ノルウェー、スウェーデンの主に都市部で広がっています。ただ全ての地域を足しても、それ程の経済規模ではないため、世界経済への影響は限定的だと思われます。

しかし、リーマンショック後のクレジットサイクルで先端を走っていたのがこういった地域であったと考えますと、その他の地域でも今後同様のことが起こる可能性があり、注意しておく必要はありそうです。

 

 

年が明けてまだ１週間の為替市場ですが、ちょっと不安になったことがあったので、相場の動きのイメージを修正したいと思っています。ただしあくまでも年末のイメージの方がメインシナリオ、今回の考え方がリスクシナリオという立ち位置です。

 

 

年末の予想の時は、

「米国」「ファンダメンタルズが弱い国」

　　↓

「日本」「欧州」

といった感じに資金が移動するイメージしていました。

 

ただ、これでは資金の移動元と移動先で規模感が合わないという違和感がありました。経済規模もそうなのですが、日本円やユーロがそんなに上昇可能なのかという違和感でもあります。

 

そこで米国ドルが大きめに下落した場合は、

「米国」

　　↓

「その他の国」

となる可能性も検討したいと思いました。

 

米国ドルが下落するけれど、日本円やユーロはそれ程上昇せず、新興国資源国通貨が上昇する可能性もあるなと思ったのです。現在為替市場には、単独で大幅下落するような極端なファンダメンタルズの通貨がないため、規模が大きい米国ドルが下落した時に、他の全ての通貨が半ば強制的に、米国ドルと逆の動きになる可能性があるのではないでしょうか。

 

実はこういった米国から新興国・資源国に資金が動くというのは、リーマンショック前の２００６年〜２００８年頃までに見られた動きになります。当時も今も新興国資源国は若干弱めなファンダメンタルズの国が多いですし、ＦＲＢの金融政策の動向や世界的な経済状況を見ても当時と似た雰囲気はあるような気がします。

 

 

 

では実際の投資戦略はどうすれば良いかと言いますと、アメリカドルが下落しやすいと言うことは変わりないので、アメリカドルショートを基本と考えています。相手はユーロが無難でしょうか。ユーロドルの「買い」というシンプルなポートフォリオになります。

これは、米国ドルが弱いとか、ユーロが強いとか言いたいのではなくて、「米国ドルの動き次第でどうにでも動く可能性がある困った相場だよ。」といいたいのです。

 

ちなみにファンダメンタルズが弱い新興国資源国通貨が上昇した場合に、これを買うべきかといいますと、それは買う必要はないでしょう。リスクも高い状態が続いていますし、こういう場合は黙って見過ごして、これ以上上がらないよ助けてという悲鳴が聞こえたら、巨大なハンマーで上からたたき落とすというのが常套手段になります。むしろこういう展開になって欲しいという願望がどこかにあるのかもしれません。

 

 

 

今年の相場に関しましては、ボラティリティは高まるのだけれど、方向感が定まらない面倒くさい相場になるような気がしています。あまり予想に意固地になりすぎず、米国ドルが上昇する可能性も含め、臨機応変な対応が必要になりそうです。

 

 

【為替予想２０１９年 前半】

半年〜１年程度の期間の為替予想です。

 

★大きく上昇	・なし
★上昇	・日本円	・ユーロ
★中立	・オーストラリアドル	△中国人民元	▼ノルウェークローネ
	▼ロシアルーブル	・ポーランドズロチ	△カナダドル
	・ブラジルレアル
★下落	・イギリスポンド	・トルコリラ	・南アフリカランド
	▼アメリカドル	・メキシコペソ
★大きく下落	・ニュージーランドドル

 

・大きく上昇	半年〜１年で、実質実効為替レートが  　+１５％　 〜
・上昇	半年〜１年で、実質実効為替レートが 　 　+５％ 　〜  +１５％
・中立	半年〜１年で、実質実効為替レートが 　 　- ５％ 　〜　  + 5%
・下落	半年〜１年で、実質実効為替レートが 　 　- ５％ 　〜   - １5%
・大きく下落	半年〜１年で、実質実効為替レートが  　 -１５％ 　〜

 

（△）は、前回の予想と比べ、予想を改善させた通貨。

（▼）は、前回の予想に比べ、予想を悪化させた通貨。

 

★想定環境

・世界経済は続伸継続も、主要国を中心に株価が軟調に推移。

・原油価格WTI１バレル＝４０〜５０ドル。

・その他資源価格は大きくは動かず、貴金属がやや高騰。

・利上げを予定していた中央銀行が、利上げ予定を中止する。

（米国ＦＲＢの利上げは１回）

・米国ＦＲＢのバランスシート縮小は継続。

・米国国債のイールドカーブはフラット化が進む。逆イールドになるかは微妙。

・不動産市場は下落傾向を強める。

 

 

前回２０１８年９月の予想と比較しますと、産油国通貨を下落方向に修正した他は変化の少ない予想です。カナダドルは上昇修正していますが、もう一段階下評価でも良かった気がします。

 

とりあえずの予想のテーマは「世界的な金融政策の方向性の転換」でした。

最近まで金融政策といえば、緊縮化が主な議題っだったのですが、ここに来て金融政策が緩和的に動きそうな雰囲気。米国ＦＲＢの利上げ予想回が減少したほか、利上げを準備していた各中央銀行が、そうした動きを取り止め利下げの準備を始めました。

世界経済の減速感も強まってきていて、為替市場はややリスクオフの傾向が強まると見ています。そうなったらユーロや日本円は上昇しやすいかなぁ・・・。というのが予想のメインシナリオとなっています。

 

 

★トレードアイデア

・ＮＺＤ/ＪＰＹ　Ｓ

・ＥＵＲ/ＵＳＤ　Ｌ

・ＥＵＲ/ＧＢＰ　Ｌ

 

全体的に、新興国よりも主要国の方が動きが読みやすいとみています。オセアニア通貨は金融政策や国内経済を見ながら「売り」で、ユーロドルはとりあえず長期目線での保有、イギリスポンドや新興国通貨は一度上昇した後、モグラたたき感覚で上から叩くというイメージです。日本円とユーロの使い分けは適宜。「売る」方の通貨はもう少しバラエティに富ませて良いと思います。

 

 

本年もブログおよびtwitterをご覧くださり、誠にありがとうございました。

それでは良いお年を。