１月になり最低賃金が変更された国がいくつかあるのですが、その中で気になった国を紹介します。

まずはトルコです。トルコの最低賃金は、2029.5TRY/月から2558.4TRY/月に変更になり２６．１％の上昇となりました。トルコのインフレ率は直近で２０％程度ですが、昨年１年を通してみると、もう少し低い水準と思われます。そのため、最低賃金の上昇幅は、実質で７％〜１０％位と思われます。これは、トルコの産業水準を顧慮するとやや高めの設定かなと思われます。

昨年トルコリラが暴落後、比較的すぐに回復した背景には、輸入の減少による貿易指標の改善がありました。しかし、今回最低賃金を大幅に上昇させたことで貿易指標が悪化し、暴落前の経済状況に近づいてしまう可能性がありそうです。

・２０１８年年初

　「産業水準」　１００

　「生活水準」　１５０

このギャップを埋めるために、為替が暴落した。

・２０１８年末

　「産業水準」　１１０　　原油価格が低迷、観光客数が増加しているためややプラスだと推測。

　「生活水準」　１１０　　通貨が下落したことで、物価が上昇し、生活生活が悪化。

輸入が減少し、貿易指標の改善と共に、トルコリラも安定、上昇。個人消費が低迷したため、ＧＤＰ成長率はマイナス。

・現在（最低賃金が上昇後）

　「産業水準」　１１０　　

　「生活水準」　？　　　　最低賃金が上昇したことで、個人消費の伸びが予想される。

もし、輸入額が急上昇したり、貿易指標の悪化が極端になるようなことがあれば、もう一度通貨の調整が必要になる可能性がある。

もう一つ、注目される国がメキシコです。メキシコの最低賃金は88.36MXN/日から102.68MXN/日となり、１６．２％の上昇です。メキシコのインフレ率は４．８５％なので、実質的には１０％を超える大幅な最低賃金の上昇となります。

しかし、メキシコの実際の賃金水準は最低賃金に比べ高く、あまり最低賃金が制度として機能していないように見えます。そうなると最低賃金が大幅に上昇しましても、産業への影響は少ないと思われますが、一応気にはしておいた方が良いかなといったイメージです。

メキシコの貿易指標は貿易収支・経常赤字共に赤字で、これ以上の赤字避けたい水準ではあります。もし最低賃金の上昇が産業に影響を与えるようですと、メキシコペソへの影響も小さくない可能性があり、注意したいところです。

全体的にかなり小幅な値動きとなった印象です。

為替市場は方向感があまりない展開。米国ＦＲＢの利上げが出来なくなるとの思惑から、米国ドルが弱くなるとみていましたが、欧州ＥＣＢも景気の先行きに懸念があるとして、大幅な金融緩和を維持する方針のようで、ちょっと先が見えにくくなりました。世界的に金融政策が緩和的になるようで、当面はリスクオンの市場環境が予想されます。

そんなよく分からない為替市場に隠れて、オーストラリアの住宅バブルがひっそりと終焉しています。

オーストラリアの住宅価格はリーマンショック後に高騰し、２０１２年から２０１７年間に１．５倍以上に上昇しました。元々都市部が少ないオーストラリアで移民の増加により人口が急増し、さらに中国などの海外からの投資が加わり、住宅価格をつり上げました。

この期間は世界的に住宅価格が上昇していた時期でもありますが、その中でもオーストラリア、特にシドニーやメルボルンは、所得に対する住宅価格が高く、バブルの懸念が高い地域であるとされていました。

２０１７年４月に海外からの投資の規制が入り、同時期に中国で海外への資金流出への規制が入ったことで、住宅価格が低迷を始めます。２０１８年は年間で４％以上の下落、２０１９年は下落幅が拡大し５％〜１５％程度の下落が予想されています。

住宅価格の下落は個人消費に大きな影響を与えることになりそうです。オーストラリアの消費者は、貯蓄率が低く（元々消費志向が高いことに加え、住宅価格の高騰により、住宅ローンへの支払額が多い）、住宅を担保にした消費者金融が日常的に行われていました。

担保価値の下落により、消費者への貸出が減速、消費の減少が予想されています。実際に２０１８年後半は小売売上高の伸びが急減速していて、２０１９年は消費がマイナスになる可能性もありそうです。

また住宅ローンを貸出している金融機関にも影響があると考えられます。金融機関が急にバタバタと倒れるようなことは無いでしょうが、貸出基準の厳格化を通じ、企業の資金繰りなどへ影響を与えることになりそうです。

住宅価格の下落はオーストラリアだけではなく、お隣ニュージーランド、カナダ、北欧ノルウェー、スウェーデンの主に都市部で広がっています。ただ全ての地域を足しても、それ程の経済規模ではないため、世界経済への影響は限定的だと思われます。

しかし、リーマンショック後のクレジットサイクルで先端を走っていたのがこういった地域であったと考えますと、その他の地域でも今後同様のことが起こる可能性があり、注意しておく必要はありそうです。

年が明けてまだ１週間の為替市場ですが、ちょっと不安になったことがあったので、相場の動きのイメージを修正したいと思っています。ただしあくまでも年末のイメージの方がメインシナリオ、今回の考え方がリスクシナリオという立ち位置です。

年末の予想の時は、

「米国」「ファンダメンタルズが弱い国」

　　↓

「日本」「欧州」

といった感じに資金が移動するイメージしていました。

ただ、これでは資金の移動元と移動先で規模感が合わないという違和感がありました。経済規模もそうなのですが、日本円やユーロがそんなに上昇可能なのかという違和感でもあります。

そこで米国ドルが大きめに下落した場合は、

「米国」

　　↓

「その他の国」

となる可能性も検討したいと思いました。

米国ドルが下落するけれど、日本円やユーロはそれ程上昇せず、新興国資源国通貨が上昇する可能性もあるなと思ったのです。現在為替市場には、単独で大幅下落するような極端なファンダメンタルズの通貨がないため、規模が大きい米国ドルが下落した時に、他の全ての通貨が半ば強制的に、米国ドルと逆の動きになる可能性があるのではないでしょうか。

実はこういった米国から新興国・資源国に資金が動くというのは、リーマンショック前の２００６年〜２００８年頃までに見られた動きになります。当時も今も新興国資源国は若干弱めなファンダメンタルズの国が多いですし、ＦＲＢの金融政策の動向や世界的な経済状況を見ても当時と似た雰囲気はあるような気がします。

では実際の投資戦略はどうすれば良いかと言いますと、アメリカドルが下落しやすいと言うことは変わりないので、アメリカドルショートを基本と考えています。相手はユーロが無難でしょうか。ユーロドルの「買い」というシンプルなポートフォリオになります。

これは、米国ドルが弱いとか、ユーロが強いとか言いたいのではなくて、「米国ドルの動き次第でどうにでも動く可能性がある困った相場だよ。」といいたいのです。

ちなみにファンダメンタルズが弱い新興国資源国通貨が上昇した場合に、これを買うべきかといいますと、それは買う必要はないでしょう。リスクも高い状態が続いていますし、こういう場合は黙って見過ごして、これ以上上がらないよ助けてという悲鳴が聞こえたら、巨大なハンマーで上からたたき落とすというのが常套手段になります。むしろこういう展開になって欲しいという願望がどこかにあるのかもしれません。

今年の相場に関しましては、ボラティリティは高まるのだけれど、方向感が定まらない面倒くさい相場になるような気がしています。あまり予想に意固地になりすぎず、米国ドルが上昇する可能性も含め、臨機応変な対応が必要になりそうです。

【為替予想２０１９年 前半】

半年〜１年程度の期間の為替予想です。

（△）は、前回の予想と比べ、予想を改善させた通貨。

（▼）は、前回の予想に比べ、予想を悪化させた通貨。

★想定環境

・世界経済は続伸継続も、主要国を中心に株価が軟調に推移。

・原油価格WTI１バレル＝４０〜５０ドル。

・その他資源価格は大きくは動かず、貴金属がやや高騰。

・利上げを予定していた中央銀行が、利上げ予定を中止する。

（米国ＦＲＢの利上げは１回）

・米国ＦＲＢのバランスシート縮小は継続。

・米国国債のイールドカーブはフラット化が進む。逆イールドになるかは微妙。

・不動産市場は下落傾向を強める。

前回２０１８年９月の予想と比較しますと、産油国通貨を下落方向に修正した他は変化の少ない予想です。カナダドルは上昇修正していますが、もう一段階下評価でも良かった気がします。

とりあえずの予想のテーマは「世界的な金融政策の方向性の転換」でした。

最近まで金融政策といえば、緊縮化が主な議題っだったのですが、ここに来て金融政策が緩和的に動きそうな雰囲気。米国ＦＲＢの利上げ予想回が減少したほか、利上げを準備していた各中央銀行が、そうした動きを取り止め利下げの準備を始めました。

世界経済の減速感も強まってきていて、為替市場はややリスクオフの傾向が強まると見ています。そうなったらユーロや日本円は上昇しやすいかなぁ・・・。というのが予想のメインシナリオとなっています。

★トレードアイデア

・ＮＺＤ/ＪＰＹ　Ｓ

・ＥＵＲ/ＵＳＤ　Ｌ

・ＥＵＲ/ＧＢＰ　Ｌ

全体的に、新興国よりも主要国の方が動きが読みやすいとみています。オセアニア通貨は金融政策や国内経済を見ながら「売り」で、ユーロドルはとりあえず長期目線での保有、イギリスポンドや新興国通貨は一度上昇した後、モグラたたき感覚で上から叩くというイメージです。日本円とユーロの使い分けは適宜。「売る」方の通貨はもう少しバラエティに富ませて良いと思います。

本年もブログおよびtwitterをご覧くださり、誠にありがとうございました。

それでは良いお年を。

ブラジルレアル（ＢＲＬ） 為替予想２０１９前半

★総評【中立】

半年〜１年で、実質実効為替レートが  - ５％ 〜  + 5%

ブラジルレアルは中立予想とします。予想自体が難しい通貨ではありますが、足下で決め手になる材料がないのも事実で、意外と安定するのかしれません。ファンダメンタルズは新興国通貨の中では良い方なのですが、まあまあ程度の水準。それでも相場全体がリスクオフになった場合には、資金流出が大きくなる可能性があり、買いでは持ちづらいと考えております。長期的にはどちらかというと上昇を予想します。

★経済状況

ブラジル経済は悪くはないけれど不安定な状況だと思われます。経済成長率はプラスを維持も、失業率が１１％台と高い値となっています。４％台で推移しているインフレ率はブラジルにとっては低めの値です。

貿易指標は、貿易収支が黒字、経常収支は小幅赤字となっています。短期で値が上下していますが、数年単位で見ると改善傾向を示していて、これは悪くないと思います。貿易額も２０１６年に大きく落ち込んでからは増加傾向です。

債務については、民間・個人ともに問題のない水準、対外債務が高い水準を維持していることが不安材料となります。

★金融政策

２０１６年の高インフレに対応するため、一時１４台まで上昇したブラジルの政策金利ですが、現在は６.５％まで下落しています。インフレ率も落ち着いていますがやや上昇傾向なため、とりあえずはこの水準を維持するのではないかと考えられます。

★トレードアイデア

・特になし

現状トレードを行う材料はありませんが、長期で見たらもう少し成長余地のある通貨だと思っています。

メキシコペソ（ＭＸＮ）為替予想２０１９前半

★総評　【下落】

半年〜１年で、実質実効為替レートが  - ５％ 〜   - １5%

２０１８年は上下ありながら粘り強い動きを見せたメキシコペソは下落を予想します。突出して悪いわけではないのですが、現行水準も高め、ファンダメンタルズの先行きもあまり良くないと言うことで弱気に見ていきたい通貨です。新興国通貨のため、相場全体の動きにも左右されやすく、リスクオフな不安定な相場では売りが強くなる可能性もあり注意したいところとなります。

★経済状況

メキシコ経済は３％台の経済成長と、同じ３％台の失業率は悪くないのですが、インフレ率が４％台とやや高めに推移しています。貿易指標は、貿易収支・経常収支共に赤字で、直近はやや悪化傾向。赤字ではあるけれど対応不可能な数字ではないというのがメキシコの貿易の特長のような気がします。貿易量はここ１〜２年で急上昇しています。それと、一応産油国ではあるのですが、貿易に占める原油の割合は年々低下、原油価格の変動の影響は小さいと考えられます。

債務水準は、個人債務は問題なしも、民間債務は金額が急上昇しているのが気になるところです。対外債務は高水準が続いています。

★金融政策

メキシコ中銀はかなり極端な緊縮的な金融政策を実行しています。２０１６年にインフレ率が７％台まで上昇したため、それに対応するために、政策金利を上昇させました。その後インフレ率は徐々に落ち着いているのですが、利上げは続き、現在の政策金利は８．２５％となっています。

今後の方向性は分かりませんが、インフレ率は低下傾向にあるため、緊縮的な金融政策に変化が見られるか要注目です。

★トレードアイデア

・ＭＸＮ/ＪＰＹ　Ｓ

「売り」で見ていって良い通貨だとは思いますが、タイミングが難しいとみています。すぐに売るよりはもう少し経済指標の悪化を確認したいところです。または、一度大きく上昇してもらえれば売りやすくなると思っています。