マンスリー為替レポート２０１８・５
マンスリーって付けましたが、たぶん不定期。
為替市場は、米国ドル独歩高、新興国通貨安が続いています。米国ドルインデックス（ドル指数・ＤＸＹ）は、９３．８と昨年１２月以来の高値、米国ドルは年初から２月上旬までは、下落基調でしたが、この動きをすべて戻したことになります。下落が大きな通貨は、メキシコペソやトルコリラ・ロシアルーブルなど、個別に事情はありそうですが、総じて信用力が低い国の通貨が大きく売られています。ただ、ユーロやオセアニア通貨・日本円も対ドルでは下落していて、米国ドル独歩高の動きであるのは間違いありません。
このような動きは、米国長期債の金利上昇を受けてのものと考えられますが、根本的には、米国ＦＲＢのバランスシート縮小の影響とみています。
米国ＦＲＢは昨年２０１７年１０月からバランスシートの縮小に着手しています。当初は月１００億ドルでしたが、３ヶ月ごとに縮小幅を広げ、現在は月３００億ドルペースで縮小を行っています。月３００億ドルというのは、金融市場の規模からすればそれ程大きくは見えませんが、一方的な売却になるため、その影響はイメージよりも大きくなります。
このバランスシート縮小には金融市場から資金を奪う効果があります。ＦＲＢが大量の有価証券を売却するため、売却された金額分だけのその他の商品が、市場では買われず、値を落とす必要が出てくるということです。
今回、これの影響を直接受けたのが、米国の長期債であり、長期債が値下がり（金利が上昇）したことで影響を受けたのが、新興国債券や低格付け債券だったのだと思われます。また、米国株式市場にも一定の影響を与えたと考えられます。
バランスシートの縮小は、７月からは月４００億ドル、１０月からは月５００億ドルのペースと加速するため、米国長期金利上昇からの、米国ドル独歩高の展開は長く続く可能性がありそうです。
もうひとつ、為替市場に大きな影響を与えそうなのが原油価格の動向です。原油価格はＷＴＩが昨年６月に１バレル＝４５ドルを割り込んでいましたが、その後急上昇して、足下で、１バレル＝７１ドル台で推移しています。また北海ブレント原油は、先週一時１バレル＝８０ドルの大台を突破しました。
需給の逼迫に加え、投機筋の買いが増加したことが、原油価格上昇の理由になりますが、今年３月後半辺りからは、投機的な買いは減少していて、実需層が値段を形成している格好になります。この価格帯になりますと、米国シェールオイルの増産が加速するという見方もありましたが、現在のところ増産幅は少ないものなっていて、需要の増加に追いついていません。需給はさらにタイトになる可能性はあります。もちろん、足下の動きには、シリア情勢やイランの核合意の問題などといった地政学的な影響も否定はできません。
原油価格の為替に与える影響ですが、好影響側で大きいのはロシアルーブル・ノルウェークローネ・カナダドルまで。ロシアは為替が下落していることもあり、経常収支が過去最高になる可能性もあります。悪影響側では、日本円・中国元・ユーロといった主要国通貨の他、ニュージーランドドルやポーランドズロチ・南アフリカランドまで幅広く影響がありそうです。
特に、上記のバランスシート縮小の影響を受けそうな通貨で、原油価格の上昇でも悪影響を受けそうな通貨は、かなり厳しいものになると考えられます。現在のところ、原油価格の上昇の影響は、まだ為替には織り込まれてなく、これからの動きに注意が必要になります。
正直、昨年ＦＲＢがバランスシート縮小を開始した段階で、現在のように為替に影響を与えるとは想像できませんでした。米国ドル自身の動きが、かなり想定と違っていて、相場を見誤りやりました。
ここからは、バランスシート縮小がさらに加速させるということも、気にしなければならないでしょうし、ＥＣＢが、量的緩和を縮小させると言うことも、考慮する必要が出てきそうです。相場が不安定化する恐れもあります。
そのような状況の中で一番確実なのは、新興国通貨が下落するということでしょうから、ここら辺を中心に、ポートフォリオを作成するというのが、リスクの少ない行動になるのではないでしょうか。